Momenta在临近香港交易所上市之际，围绕其的传言愈发增多。

近期，有网络用户声称从Momenta内部人士处获悉，公司可能遭遇了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统运行受阻，研发系统受到影响，部分路测活动被迫暂停。其中一则帖子甚至提到，公司电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据已经丢失。

然而，在相关讨论的评论区，也有自称认识Momenta员工的用户表示并未听说过类似情况。

截至目前，Momenta尚未就上述传闻发表公开声明，同时，也没有权威的网络安全机构发布相关调查信息。

或许是传言纷扰，Momenta正面临着IPO窗口期内市场传言的侵扰。

此前，据新浪科技报道，在IPO前夕，Momenta感知算法及数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括不少关键岗位人员。

主要原因在于，Momenta计划从2025年起，重点发展强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖。

与此同时，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的情况。

前毫末智行产品副总裁兼首席产品官蔡娜，曾于2025年加入Momenta担任产品副总裁。然而，媒体在2026年4月报道称，她因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事变动，Momenta的资本市场表现并未因此受到显著影响。

国际投资者正积极寻求参与Momenta的IPO。

在其招股书附录中，一份基石投资者名单引人注目：14家机构合计认购约3.76亿美元，占全球发售股份总数的49.95%。

其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投1亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰、比亚迪等知名机构也在列。

表面上看，Momenta的IPO认购十分踊跃，筹码供不应求，前景一片光明。

然而，同期港股智能驾驶板块正经历着严峻的估值调整。地平线机器人股价已从高点回落一半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值大幅缩水。

Momenta之所以能取得当前的势头，与其快速推进上市的步伐有关。在2024年美股IPO未果后，公司于2025年12月转向港股，2026年3月秘密提交上市申请，6月23日通过聆讯，并于29日启动招股。

其上市节奏之快，与其说是从容布局，不如说是逆势冲刺以求突围。

多方分析认为，随着特斯拉FSD（全自动驾驶）即将进入中国市场，一级市场融资渠道日益收窄，2026年被视为智能驾驶公司IPO的最后机会窗口。轻舟智航、元戎启行等公司也已向港交所提交上市材料。Momenta必须争分夺秒，巩固其在“物理AI”领域的叙事地位。

作为“物理AI第一股”的估值博弈

2026年6月22日，海清智元成功在港交所上市，并以“物理AI第一股”的身份进行市场推广，盘中一度飙升超过270%。

这一举动抢占了Momenta的身份定位。

尽管海清智元的主营业务是多光谱AI感知，而Momenta的定位是构建物理AI基础模型，通过世界模型连接自动驾驶决策与感知能力，但上市抢跑并未改变Momenta面临的竞争压力。

Momenta的招股书首先映入眼帘的是其显著的增长数据。

从2023年到2025年，公司营收从7.43亿元人民币增至24.13亿元人民币，三年内增长了三倍多，年复合增长率超过80%。

在城市NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta以64.5%的市场份额，稳居独立解决方案提供商的首位。公司已与全球十大汽车制造商中的九家建立了合作关系，拥有68款量产车型，累计定点项目超过200个，搭载车辆已超过80万台。

支撑其定价的核心逻辑在于收入结构的根本性转变。

Momenta的收入主要分为两部分：量产前的技术开发服务费，以及量产后的许可服务费。

2023年，技术开发服务费占总收入的96.8%，而许可服务费仅占3.1%。到2025年，许可服务费的占比已飙升至40.1%，其收入从2318万元人民币激增至9.68亿元人民币，三年内增长了超过40倍。

许可服务费的特点是边际收益高，具有显著的规模效应。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，每辆车的授权边际成本趋近于零。

这正是Momenta毛利率大幅提升的关键原因。从2023年的17.5%跃升至2025年的71.6%。与其他公司相比，地平线2025年的毛利率为64.5%，文远知行约为30%，小马智行仅为15.7%，Momenta在此方面表现突出。

然而，高毛利率的增长空间可能已接近天花板。

随着城市NOA从高端选装逐渐普及到大众市场和主流车型标配，行业趋势转向以更低的成本实现自动驾驶。汽车制造商持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，城市NOA解决方案的单价已从万元以上降至5000元人民币级别。

一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下滑将直接影响毛利率水平。

事实上，地平线已率先出现毛利率下滑的迹象，2025年毛利率为64.5%，较前一年下降了近13个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从盈利能力来看，Momenta在2023年至2025年三年间累计亏损超过92亿元人民币，经营现金流连续三年为负，2025年仍有2.81亿元人民币的净流出。

其中，研发投入是主要的资金消耗项，Momenta三年累计投入超过46.6亿元人民币，2025年研发费用率高达77.5%，意味着每赚取1元人民币的收入，就有近8毛钱投入到研发中。

IPO前的技术团队调整，可能也包含优化人力成本的考量。有接近行业人士向「市值水晶」表示，“有优化报表的可能，上市就是为了计算投资回报率，人多的话数据不好看。”

这或许解释了为何部分基金经理对Momenta90亿至100亿美元的预期估值持观望态度。

在智能驾驶板块估值普遍下行的背景下，投资者不再仅仅为技术故事买单，而是更关注这项业务何时能够实现盈利。

昔日的伙伴，未来的潜在竞争者

如果说估值博弈是Momenta在资本市场面临的首要考验，那么不稳固的客户结构则是其潜在的深层风险。

招股书显示，2025年Momenta前五大客户的收入贡献占比为62.6%，其中比亚迪贡献了5.22亿元人民币，占总收入的21.6%。而在2023年，前五大客户的收入贡献比例高达86.7%。

更值得关注的是，Momenta的几家重要客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。这种既是出资人又是客户的合作模式，并不能完全替代技术依赖，因为汽车制造商不会仅仅因为投资就放弃自主研发。

当前，Momenta的核心客户几乎都在积极推进其自主研发的智能驾驶体系。

其第一大客户比亚迪推出了自主研发的天神之眼智能驾驶系统，并计划全系搭载，其中C方案已采用纯视觉自主研发路线。

上汽集团正在支持零束科技开发自主研发的智能驾驶技术；吉利集团整合了千里科技，并由董事长李书福亲自为其站台；奇瑞汽车与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏等造车新势力也将自主研发的智能驾驶作为品牌核心发展方向。

这是一种“养蛊”式的供应链策略，汽车制造商同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案供应商，通过持续的比价和竞标来迫使供应商降低利润并加速技术迭代。Momenta虽然拥有上百款车型的定点项目，但仍需面对汽车制造商以自主研发为主、多供应商并行的布局。

在招股书中，Momenta也坦承，公司面临着自主研发智能驾驶的整车厂的激烈竞争，其中一些竞争对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌影响力。

更深层的困境在于，Momenta曾以不涉足硬件、不抢占核心技术（“不碰硬件，不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了汽车制造商的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线的芯片解决方案之间找到了自己的生态位。然而，其代价是没有硬件入口的控制权。

这意味着，Momenta依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。

换言之，Momenta擅长算法开发，但缺乏自有的硬件供应链，只能依赖高通、英伟达提供的芯片进行开发，再将其解决方案出售给整车厂。

一颗英伟达Orin-X芯片的采购成本就可能超过300美元，在整套万元级别的智能驾驶解决方案中，成本占比接近三成。

更重要的是，上游供应商英伟达一旦提价，Momenta只能被动接受，其利润空间受到严格限制。

对于汽车制造商而言，他们会想：Momenta的算法确实不错，但其依赖的芯片是英伟达的，并非Momenta独有，为何要为其支付高价？为什么不尝试自主研发？

这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前，Momenta也在尝试突破，其自研的BMC（车身控制模块）芯片已经点亮并进行了上车测试，但距离大规模量产仍有一段距离。这也是市场相较于Momenta，更看好软硬一体化方案的地平线模式的原因之一。

进入价格战的深水区

当前，Momenta面临的最大挑战来自竞争对手的联合挤压。

Momenta在其招股书中援引CIC灼识咨询的数据称，截至2026年2月的过去12个月销量显示，其在全球城市NOA独立供应商中市场份额为64.5%。

然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行五界模式和车企自主研发的解决方案。如果将统计范围扩大至整个市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现出明显的差异化。

在10万至20万元人民币的市场区间，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在20万至40万元人民币的市场区间，华为乾崑ADS占据主导地位；而在40万元以上的高端市场，Momenta仍保持一定的优势。这意味着Momenta的主要市场集中在高端车型，但在规模化走量车型的渗透方面仍需努力。

相较于竞争对手，Momenta的差异化优势在于其数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶解决方案能够在市场中形成品牌溢价，这是Momenta这样纯粹的B端公司难以企及的。

地平线则扮演着“卖铲人”的角色。作为中国最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片的出货量已突破数百万片，征程6芯片的算力达到560 TOPS，直接对标英伟达Orin。其软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据了关键位置，无论最终哪家智能驾驶公司胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的FSD（全自动驾驶）已在全球范围内搭载数百万辆汽车，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更紧迫的威胁。

在2025年之前，30万元以上的新势力车型通常标配双Orin芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过3万元人民币。

到了2026年，10万至20万元级别的车型仅凭千元级别的硬件就能实现城市NOA功能，硬件总成本被压缩至5000元人民币以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta创始人兼CEO曹旭东在2025年10月的世界智能网联汽车大会上曾表示：“到2026年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”

如今，曹旭东的“终局论”似乎正在应验。Momenta的应对策略包括：自主研发BMC芯片以弥补软硬一体化的短板；将R7世界模型作为估值锚点，从软件公司转向物理世界AI基础模型提供商；与Uber合作拓展欧洲市场，尝试将业务拓展至海外。

这意味着，上市之后，Momenta必须以更快的速度发展，超越竞争对手，同时也快于资本耐心的消耗速度，在资本耐心耗尽之前，成功转型并讲好自己的故事。